滨江集团002244年报点评：FY21业绩超预期拿地逆势扩张

2021年业绩超预期，维持买入评级公司4月29日披露的年报和季报2021年营收379.8亿元，同比增长+33%，归母净利润30.3亿元，同比增长+30%，高于我们的预期22Q1实现营收61.8亿元，同比增长—17%，归母净利润2.3亿元，同比增长—43%考虑到公司结转情况，我们小幅上调了毛利率，将公司22—24年EPS调整为1.15，1.35，1.54元与公司2022年平均PE相比，为8倍考虑到公司优质的项目布局以及突出的销售，拿地和财务表现，我们认为公司2022年合理PE为10倍目标价上调至11.50元，维持买入评级结转量推动业绩高增长，毛利率小幅收缩2021年，公司结转面积同比增长+38%至137万平，推动收入快速增长尽管受行业利润率下行影响，公司毛利率同比—2.2%至24.8%，少数股东损益占比同比+4.1%至38.5%但税费同比下降，投资收益同比增长，共同推动归母净利润增速远超同业2Q1结转规模小导致业绩同比下滑，但截至22Q1合同负债970亿元，是2021年收入的2.6倍我们认为，待结转商品价值充裕，将推动2022年业绩正增长2022年销售目标1500—1600亿元，融资优势充分显现凭借丰富的货值和优质的区域布局，公司2021年实现销售金额1691亿元，同比增长24%，权益比率+4%至56%，在行业低迷时期保持了较高的逆势增长速度，超额完成1500亿元的销售目标考虑到行业下行趋势，公司2022年销售目标为1500—1600亿元2021年公司平均融资成本同比—0.3%至4.9%，创历史新低2022年，目标进一步下调至4.7%公司三条红线维持一个绿色档案凭借其长期稳定的财务表现，融资渠道保持畅通2022年以来，累计发放短期融资和超短融26.1亿元，利率低至3.55%—4.0%销售+融资优势推动拿地逆势增长2021年，公司股权拿地金额同比+7%至438亿元，拿地强度金额44%，仍保持较高的拿地程度截至2021年底，公司土地储备面积1501万平方米，可售价值达3000亿元根据4月25日公告，公司在2022年杭州首轮集中供地中，竞得11宗土地，土地面积128万平方米，总拿地价格184亿元在民营企业普遍承包拿地，土地市场竞争压力缓解的情况下，公司逆势而上，为未来发展积累了更多优质弹药风险:疫情，行业政策，区域市场，小股东盈亏比例波动风险